2022年是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产业链中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业(yè)总体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不足(zú)20％，企业(yè)间(jiān)的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期(qī)增(zēng)加(jiā)，结合(hé)对企(qǐ)业(yè)经营数据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设(shè)备的(de)上(shàng)游将迎(yíng)来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意味着原(yuán)材(cái)料(liào)成本得到控制(zhì)，利(lì)于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的(de)光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均(jūn)实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年(nián)电池(chí)片(piàn)环节(jié)尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现(xiàn)电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的(de)结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据(jù)显示，上(shàng)游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒(lěi)高(gāo)，深耕(gēng)该领域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一(yī)板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司(sī)，不(bù)容(róng)易(yì)形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母(mǔ)净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共(gòng)实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板(bǎn)块11家(jiā)上市(shì)公司(sī)，平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家板块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流(liú)市场(chǎng)占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等(děng)硅(guī)片的(de)阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可(kě)看(kàn)出(chū)硅片价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋(qū)势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士(shì)认为(wèi)，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片面临短期(qī)供过(guò)于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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