上(shàng)市公司(sī)退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市(shì)指(zhǐ)标，公司股票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被(bèi)终(zhōng)止上市，搜特转债或成为(wèi)首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市而强制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及(jí)退市指标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市(shì)整理期，引发投(tóu)资者对可(kě)转债信用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保(bǎo)底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的(de)情况，也(yě)未发生过(guò)实质性违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转债等(děng)的退市(shì)，零(líng)违约(yuē)历史(shǐ)或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债(zhài)退(tuì)市(shì)后，依(yī)然可(kě)以执行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善不拘于时句式类型，不拘于时句式还原导致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发(fā)行的可(kě)转债(zhài)划归为普通(tōng)债权，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存(cún)在(zài)很(hěn)大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退(tuì)市(shì)，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相关(guān)规(guī)则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发(fā)行的可转债及其他衍生(shēng)品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零违约的(de)“神(shén)话(huà)”。随着全面注(zhù)册制(zhì)改(gǎi)革(gé)的(de)持续推进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在(zài)形(xíng)成，以上市股为锚的(de)可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随(suí)之上升(shēng)。退市，或将成(chéng)为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一(yī)成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可(kě)转债的认知了。投(tóu)资(zī)者要(yào)改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股基本(běn)面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取舍(shě)标(biāo)的时，应远离(lí)正(zhèng)股业(yè)绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的标的，而选择(zé)正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值合理(lǐ)且随市(shì)场下跌(diē)估值出现压缩的(de)标的。并密切关(guān)注(zhù)可转债市(shì)场风格变不拘于时句式类型，不拘于时句式还原化，及时调整配置比例(lì)和结(jié)构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变(biàn)化。目前(qián)关于可转债的(de)退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给(gěi)予市场明(míng)确预期。比如(rú)，可进一步(bù)明(míng)确(què)可转债在退市后(hòu)是否仍存在交易可(kě)能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对(duì)可转债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售(shòu)条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投资者利益(yì)。

　　全(quán)面(miàn)注册制(zhì)下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全(quán)方(fāng)位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单(dān)套路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短板(bǎn)不能视而不(bù)见了(le)。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可转债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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