文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中的(de)机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报告(gào)作(zuò)者张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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